事件公司发布 2019年半年度报告。
   
2019年 1-6月, 公司实现营业收入 71.60亿元,同比增 29.87%;
   
归属于上市公司股东的净利润为-1.56亿元,同比下降 97.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.02亿元,同比下降 98.32%。
   
分季度看, 2019Q1/Q2公司营业收入分别为 30.48/41.12亿元,同比分别变动+10.62%/+49.12%;归母净利润分别为-5.41/3.85亿元,同比分别变动-497.64%/279.44%。
   
我们的分析和判断生猪养殖盈利能力改善, 2019Q2利润扭亏为盈受非洲猪瘟疫情的影响,公司在 2019年一季度生猪销售价格较低, 2019年第二季度,生猪价格开始上涨,生猪养殖盈利能力改善,公司开始步入盈利期。
   
2019H1,公司生猪业务实现收入 68.05亿元,同比增长 24.18%,占比 95.04%。2019H1公司共销售生猪 581.50万头,同比增长 22.58%,其中商品猪 521.82万头,仔猪 59.26万头,种猪 0.42万头。
   
分季度看,上半年公司生猪板块先抑后扬: 2019Q1受到本轮非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售,生猪价格低迷,同时公司加大了防疫成本投入,实现归母净利润-5.41亿元, 2019年 3月开始猪价步入上行通道,公司扭亏为盈, 2019Q2公司销售生猪214.12万头,实现归母净利润 3.85亿元。我们测算,公司 2019Q1/Q2完全成本约为 13.1元/kg,基本保持稳定;头均盈利约为-220和 167元/头。 同时,截至 2019年 6月底,公司生产性生物资产为 17.68亿元,较 3月底 13.40亿元环比上升 31.94%,种猪产能开始回升。
   
非瘟疫情影响生猪供给趋紧,猪价进入快速上升通道国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部, 6月下旬至 7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。
   
生猪出栏量方面,国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降, 7月降幅扩大。根据农业农村部 7月数据, 2019年 7月生猪存栏同比减少 32.2%,环比降低 9.4%;能繁母猪存栏同比减少 31.9%,环比减少 8.9%。 我们预计 2019下半年生猪供给将持续趋紧。
   
生猪价格方面,自 3月份开始,生猪价格逐渐进入快速上涨时期。据 Wind 数据, 2019年 1-6月国内生猪均价约为 14.33元/kg,其中 2019Q1国内生猪均价为 12.96元/kg, 2019Q2国内生猪均价为 15.69元/kg。目前,全国均价已经突破 25元/kg, 华南多地猪价破 29元/公斤, 国内猪价已经进入快速上涨通道。
   
Q2盈利能力显著改善,期间费用率保持稳定盈利能力方面, 2019H1公司毛利率为 4.08%,同比降低 2.27pct;净利率为-2.09%,同比下降 0.66pct。
   
分季度来看, 2019Q1/Q2毛利率分别为-10.22%/14.69%,净利率分别为-18.27%/9.91%, Q2盈利能力显著改善。
   
期间费用率方面, 2019H1公司期间费用率为 9.64%,同比下降 0.84pct。 其中, 2019H1公司销售费用率为0.67%,同比提升 0.26pct,主要是公司薪酬增加所致; 管理费用率为 3.91%,同比下降 0.91pct;财务费用率为 4.52%,同比提升 0.07pct,系受到利息支出增加所致; 研发费用率为 0.54%,同比下降 0.26pct。
   
投资建议:
   
我们预计 2019-2020年牧原股份营业收入分别为 216亿元、 416亿元,同比增长 61.34%和 92.59%;归母净利润分别为 42.55亿元、 196.35亿元,同比增长 718.24%、 361.46%; EPS 分别为 2.04元/股、 9.42元/股, PE 为38.4x 和 8.3x,维持公司“买入”评级。
   
风险因素:
   
生猪价格大幅下跌; 猪瘟疫情影响上市公司出栏量。