事件:10月22日,公司公布2018年3季报。报告期内,公司实现营业收入91.81亿元,同比增长28.28%,归属上市公司股东净利润3.5亿元,同比下降80.68%,EPS 0.171元。其中,三季度公司实现净利润4.29亿元,同比下降29.92%。同时,公司预计2018年全年净利润区间为7-10亿元,同比下降57.73%-70.41%。我们认为:
   
1、猪价反弹,三季报扭亏为盈根据公告,1-9月份,公司共销售生猪764.60万头,其中商品猪684.82万头,仔猪76.47万头,种猪3.31万头,出栏量同比增长45.92%,是公司收入增长的主要原因。但是,1-9月份,公司生猪销售均价仅11.84元/公斤,去年同期为14.56元/公斤,猪价的下跌是公司净利润同比下降的主要原因。
   
尤其是上半年,持续低迷的猪价使得公司业绩在上半年一度出现亏损。
   
但是随着三季度猪价的反弹,公司盈利实现扭亏为盈。根据公司销售月报,3季度,公司共出栏生猪290.2万头,实现销售收入35.33亿元,销售均价12.98元/公斤,环比二季度提高2.4元/公斤,实现头均盈利147.78元,完全成本约为11.4元/公斤。
   
2、产能建设略有放缓,资金压力小受资金收紧以及非洲猪瘟疫情影响下,公司产能扩张速度略有放缓。截止9月30日,公司生产性生物资产14.24亿元,环比下降约0.8亿元。但公司在建工程仍在增加,达到27.38亿元,环比增加7.52亿元。但公司资本结构仍相对健康,资产负债率仅55.5%,环比略增1.85个百分点。
   
3、非洲猪瘟加速行业产能去化9月以来,为了防止非洲猪瘟疫情扩散,农业农村部加强了对生猪及生猪产品调运的限制,这导致国内不同地区猪价价差快速扩大。从影响来看,一方面,北方疫区主产区,如东北三省,猪价的低迷使得亏损延续,地区内产能淘汰加速。另一方面,南方非疫区地区,大部分受环保政策的影响,产能扩张能力相对有限。这就使得当前行业母猪补栏大幅放缓。考虑到母猪每年必须的25%-30%的自然淘汰率,预计2018年能繁母猪存栏规模将略低于2017年水平,则2019年猪价有望高于2018年。随着猪价的改善,则公司盈利能力将得到大幅改善。
   
投资建议:由于融资环境趋紧及非洲猪瘟疫情影响,我们预计,2018-2020年,公司生猪出栏量为1150万/1550万/1900万头,在猪价12.25元/13元/15元/公斤假设下,将公司盈利预测由此前12.3/13.5/78.3亿元,调整至9.12亿/22.44亿/64.76亿元,同比增长-61.43%/145.89%/188.66%,对应EPS分别为0.44/1.08/3.11元,继续维持“买入”评级。
   
风险提示:政策风险;猪价不达预期风险;疫病风险;